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#日圓匯率 #央行 #貶值

日圓150時刻　日本央行決策的十字路口

吳芳銘 2023年11月03日 07:00:00

美債殖利率飆升，將日圓兌美元推至一年來的最低水準，突破了150的心理關口，今年來貶值逾12%，也是33年來新低值。同時，10年期日本債券殖利率升至10年來的高點，但美日利差也擴大至約4-5％，為23年來的最大值。

從當前日圓的大貶值，到為維護負利率及公債低利率，日本央行仍在極力周全，但形勢越來越嚴峻，引發全球巿場緊盯日本央行未來政策走向。至少，「日圓150」這一關口過往曾促使日本銀行出手干預。

回顧日圓最早貶破150是於1990年8月，當時正值日本「消失的10年」之初，自此後日本經濟始終疲軟，以至現在仍在奮進地爬出「消失的30年」的泥淖。為解決長年的通貨緊縮，刺激經濟成長，日本央行以量化寬鬆、負利率及調控長期債券利率水準，提供充足的借貸低成本及貨幣流動性，冀望達到2%的通膨目標。

近期日圓的貶勢不止，在於美國聯準會為遏制通膨而不斷升息，日圓與歐美主要央行貨幣政策背離，與各國貨幣利差不斷擴大，資金流出導致日圓持續走軟。此外，日本經濟高度依賴進口，尤其是大宗商品價格上漲致使日本經濟承壓，事實上的緊縮可能會提前到來，也是日元走軟的原因之一。

去年10月21日，日圓匯率曾跌破150觸及32年低位時，當時日本政府動用了高達九兆日圓捍衛日圓匯價，隨著這次「日圓一150」的關鍵時刻，如果日圓持續走貶，市場判斷日本央行可能會被迫提前升息。又，目前連續1年半高於日本央行訂定2%的目標，意味著日本央行可能會結束負利率政策，升息、超寬鬆貨幣、殖利率曲線控制（YCC）政策的退出的時間或許在未來幾個月至明年上半年。

自2016年開始的YCC 政策，就是日本央行控制債券的殖利率，當公債殖利率低，就會有較多的資金於市場中流動，刺激成長；反之，當央行提高公債殖利率，市場中流動的資金也將受到限縮。從去年10月「日圓150」時刻開時，市場便一直關注日本銀行是否放棄或放寬 YCC 政策。

只不過，日本央行多次表示，需要保持超寬鬆來刺激仍不穩定的經濟復甦。從目前服務業走勢疲軟，仍透滲出日本經濟的疲弱。服務業佔日本經濟和勞動力市場的7成以上，而九月份的日本服務業採購經理人指數，已向日本央行發出衰退的預警訊號，指數從53.8下降至51.1，為今年以來最弱。服務業成長放緩可能迫使企業削減成本，進而裁員、減薪及縮減業務等，因此勞動力市場和薪資成長前景疲軟，可能促使日本央行堅守超寬鬆的貨幣政策立場。畢竟，日本央行已明確表示，需要薪資成長來刺激通膨，來證明放棄負利率的合理性。

而YCC政策的調整，日本央行認為必須在工資—價格有良性上漲時才是調整時機，否則重新陷入通縮。還有，也只有在需要抑制需求以維持價格穩定時，日本央行才會調整負利率政策。

是以，當前日本央行面臨兩難抉擇——既要保持低利率，以刺激經濟和薪資型通膨，又要維穩匯率，防止輸入型通膨侵蝕國內購買力及對減緩國內復甦的障礙。

面對「不可能三角」（Impossible Trinity）難題，不能且同時兼顧貨幣、利差及通膨3者的目標，亦即資本自由流動、固定匯率和貨幣政策獨立性三者不可能兼得。在作為國際流通貨幣不可逆的情勢下，在後兩者的抉擇中，日本央行始終選擇的是「保債棄匯」。這也是日圓處於貶勢的根本原因。

在日圓持續疲軟、公債殖利率上升、通膨強於預期及經濟疲弱等4座大山的壓力下，日本央行的貨幣政策正走到十字路口，在「日圓150」時刻何去何從，全球密切關注中。

※作者為自由撰稿者

#日圓匯率 #央行 #貶值

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