《大家論壇》蕭條視角：財政驅動的擴張　當然會引發通膨的風險 -- 上報 / 大師講堂

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#凱因斯 #金融海嘯 #fed #fed主席 #伏克爾 #雷根 #葛林斯班 #川普 #鮑爾

《大家論壇》蕭條視角：財政驅動的擴張　當然會引發通膨的風險

李維（Jonathan Ira Levy） 2024年01月12日 07:00:00

李維（Jonathan Levy）

●芝加哥大學歷史系教授

●著有《美國資本主義時代：美國歷史》

唯一選擇

財政政策是個強大的工具，通常也是政府為管理總體經濟情況用來介入景氣循環的適當途徑。當一國經濟陷入衰退（或蕭條），「財政乘數」（fiscal multiplier）可確定旨在提升總需求、產值和就業的反循環政府支出能發揮效果。根據凱因斯理論，每1美元的額外財政刺激（支出或減稅），將產生超過1美元的經濟產值，因為人民口袋裡每多出1美元，就會創造出更多的產品與服務需求。

不過，財政驅動的擴張當然會冒著引發通膨的風險。因此，貨幣政策的任務是管理好這種在物價穩定與就業之間作的權衡取捨── 以經典的「菲立浦曲線」（Phillips curve）來描述，就是把經濟置於曲線上的一個平衡點，以至於無論是通膨率或失業率都不會過高。

我承認這把戰後美國凱因斯主義以及布蘭德的觀點太過簡化了。布蘭德（Alan S. Blinder）在他的書中更進一步妥適地評估了在1960年代至2020年代期間，挑戰主流經濟學基本框架的歷史事件與思潮。他的結論是，歷經這一切，原始的框架依然屹立不搖：「數十年來，挑戰凱因斯主義的對手學說來來去去，包括本卷涵蓋的貨幣主義（monetarism）、新古典派經濟學「理性預期」（rational expectations）、供應面經濟學等等，但只有一種存活下來。」

挑戰布蘭德凱因斯主義的競爭學說，不是像傅利曼的貨幣主義那般自己跌跤，就是像理性預期那般被併入「新凱因斯主義」（New Keynesianism）。供應面經濟學存續至今，但只以令人難堪的政治謬論形式存在。MIT凱因斯主義活了下來，但有個重大的轉變：遊戲規則從財政政策轉向貨幣政策。三個里程碑是：1970年代、1980年代雷根總統時代的預算赤字，以及1990年代「央行獨立自主」的勝利，為定義2008年以降（後金融海嘯時代）的「非傳統」貨幣政策鋪路。

在總體經濟領域，1970年代的兩位數通膨率對貨幣主義是天下掉下來的禮物，該學派主張通膨無論在何處總是一種貨幣現象，意思是唯有在貨幣供給量增加得比產值更快時，才會發生，才可能產生。」布蘭德反駁傅利曼這句名言，指出1970年代的通膨大致肇因於能源與糧食「供應震撼」。但是，其他批判凱因斯主義的人士，例如芝加哥大學經濟學家魯卡斯（Robert Lucas），批評其標準模型未充分考量經濟主體（economic agents）的預期，這種批評是正確的。

伏克爾1979年獲任命為Fed主席時，通膨已經盤旋高檔將近十年。為展示決心，他把美國貨幣政策轉向傅利曼偏好的做法：管理貨幣的存量。藉由瞄準較低的存量，伏克爾放棄Fed對短期利率的可裁量控制，短期利率因而飆升。

但伏克爾很快就放棄那種做法，一部分是因為到1982年美國經濟已跌進衰退深淵，一部分也是因為貨幣存量證明實際上無從衡量，更別提調整。畢竟，貨幣供給量既取決於原始供應，也取決於捉摸不定的需求。儘管控制住物價通膨，貨幣主義失去信譽，自由派凱因斯主義學會重視「通膨預期」的重要性。

赤字因素

伏克爾在雷根主政下贏得Fed主席任期，雷根後來又任命葛林斯班。雷根的焦點不在貨幣政策，而在稅務。他援引供應面經濟學說，承諾減稅會增進企業投資，並且提升生產力、經濟成長和政府稅收，進而降低預算赤字。但雷根1981年減稅後，這些承諾沒一個實現。預算赤字反而暴增。

柯林頓1993年初上台執政時，布蘭德加入美國政府，擔任白宮經濟顧問委員會（CEA）委員，預算赤字成為核心焦點。前高盛集團聯席董座魯賓（Robert Rubin）出任財政部長，領導柯林頓的經濟團隊，並說服這位總統相信平衡預算能安撫債券市場。據他推論，一旦債市大漲，會導致長期利率下降，促進民間擴大投資高科技驅動的「新經濟」。柯林頓於是平衡預算，投資激增，一部分得力於葛林斯班領導的Fed推出寬鬆貨幣政策，明智地押注於新經濟促進生產力成長的力量。

正是在這個迎合金融市場的脈胳下，柯林頓政府官員鼓吹「央行獨立自主」。布蘭德為捍衛自己的凱因斯主義品牌，堅稱1990年代的榮景是異常的特例，但許多自由派人士，包括魯賓在內，則誤以為那顯示財政乘數是「負面的」，意思是平衡預算總是贏得民間投資人信心的最佳方式。

布蘭德敘述2000年達康泡沫往事時，概略提到金德伯格的《瘋狂、恐慌與崩盤》，但很快就跳到小布希總統（George W. Bush）的減稅案。和雷根當年減稅一樣，這可想而知導致龐大的預算赤字。後來金融海嘯2008年來襲，歐巴馬政府採信凱因斯財政乘數論點，在2009年通過當時政治環境下可行的大型財政刺激（儘管刺激規模仍然不足）。柏南克掌舵的Fed也挺身伸援，緊急以創新的貨幣政策應變。最後，聯邦政府成功避免比「大衰退」（ Great Recession）更糟的情況發生。

這套模式在過去十年期間如法炮製。如同雷根與小布希，川普通過一套大規模減稅案，同樣根據供應面的推論。他承諾的益處大部分都未兌現，赤字卻已暴增。待新冠肺炎疫情來襲，川普任命的Fed主席鮑爾（Jerome Powell）推出比後海嘯時代更強效版的寬鬆貨幣政策，使Fed資產負債表規模擴大約4兆美元，而川普與拜登政府先後推出財政刺激政策，再一次證明凱因斯財政乘數是正面的。

川普不改川普本色，常常威嚇鮑爾。但拜登掌權後，恢復央行獨立自主的崇高原則。布蘭德撰述的歷史在2021年畫下句點，由鮑爾領導Fed調整政策，轉向力抗通膨。（系列二之二）

（翻譯：余雅薇，責任編輯：楊淑華）

（原標題為《The Pitfalls of Dollar Hegemony》，文章未經授權，請勿任意轉載）