《大家論壇》緊縮視角：債務是免費午餐　預算赤字將帶來災難 -- 上報 / 大師講堂

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《大家論壇》緊縮視角：債務是免費午餐　預算赤字將帶來災難

羅格夫（Kenneth Rogoff） 2023年12月12日 07:00:00

羅格夫（Kenneth Rogoff）

●國際貨幣基金前首席經濟學家

●哈佛大學經濟學和公共政策教授

近來即使部分長期實質及名目利率下滑，但仍遠高於決策者習以為常的超低水準。就算通膨減緩，利率也可能停留在這樣的水準。現在正是重新檢視廣為流行的政府債務「免費午餐」論。

利率將一直維持在低檔的想法，似乎支持一種觀點，亦即任何對債務的擔憂就是贊成「緊縮」。許多人開始相信，政府理應在經濟衰退時承擔巨額赤字，而正常時期承擔的赤字只該比衰退時略少一些。似乎沒人在意可能的風險，尤其是在通膨和利率方面。左翼宣揚可以用政府債務來擴大社會計畫，甚至超越削減軍費所能產生的效果，而右翼似乎相信，減稅就是稅收存在的唯一意義。

利用中央銀行購買政府債券是誤導最嚴重的方法，當短期利率為零時，這樣做似乎沒有成本，此一看法變成現代貨幣理論和「直升機撒錢」的核心。近年來，就連著名的總體經濟學家也在四處宣揚，讓美國聯準會註銷透過量化寬鬆所購買的債券，以此來解決任何潛在的主權債務問題似乎不費吹灰之力。

但這種方法的假設前提是，全球實質利率上揚都是漸進的、暫時的，完全排除一旦利率急劇攀升，會導致現有債務的利息支出暴增的可能性，其中包括央行作為銀行準備所持有的債券，但目前的狀況是聯準會為上述準備支付的利息超過5%，而先前是零。

除了少數明顯特例，主張債務是免費午餐說法的人，並未承認可能會出現新現實。在最近一次會議上，我聽取一位知名金融評論員的發言，此人一直擁護「利率永遠更低」的說法，而且似乎未意識到這種說法早已被戳破。一旦遇到追問時，他們承認，如果利率不能很快回到2010年代的超低水準，那麼預算赤字可能帶來嚴重後果，但他們卻不願承認，現有的債務可能帶來問題，因為這等於質疑他們先前為何支持揮霍無度的財政政策。

同樣的，在傑克森霍爾全球央行年會上，阿斯蘭納普（Serkan Arslanalp）與艾肯格林（Barry Eichengreen）提出一份關於全球債務水準創新高的論文，兩人似乎都不願探討目前的債務問題，也無意探討像日本和義大利等國高負債和低成長之間的關聯。

可以肯定的是，下次衰退不論何時爆發，都可能導致利率大幅下降，繼而為過度槓桿的美國商用房地產市場提供暫時喘息的機會，其中的邏輯是，如果業者能再承受一年的租金下跌和財務成本激增，那麼2025年利率大幅下降可能遏止即將沖垮其業務的赤字潮。

但即使通膨下滑，未來10年的利率水準也可能比2008年金融危機之後的10年要高。這反映出多種因素，包括債務水準飆升、去全球化、國防支出增加、綠色轉型、民粹主義者要求收入再分配以及通膨居高不下。即便是經常被認為長期低利率理由的人口結構變化，一旦政府增加支出來照顧快速老化的人口，也可能對已開發國家產生不同的影響。

儘管世界一定可以適應更高的利率水準，但這種轉變仍在進行中。鑑於超低利率一直是維繫歐元區團結的粘合劑，這種變化對歐洲經濟體而言，特別具有挑戰性。當利率接近零時，歐洲央行「不惜一切代價」的紓困政策看似沒有成本，但如果實質利率維持在高檔，歐盟能否在未來危機中存活尚不得而知。

正如我先前所指，在日本政府與金融機構已習慣將債務視為零成本之際，日本將竭力擺脫「永遠為零」的利率政策。而在美國，商用房地產業的脆弱性，加上舉債增加，可能會引發另一波通貨膨脹。此外，儘管新興經濟體一直想方設法因應高利率，但仍面臨沈重的財政壓力。

在新的全球環境下，決策者和經濟學家，哪怕是那些曾隸屬於「永遠更低」陣營的人，也可能需要根據當前的市場現實來重新評估自己的信念。儘管在不背上巨額赤字的情況下，擴大社會計畫或增強軍事能力依然可行，但在不加稅的條件下，這樣做並非沒有成本。我們很可能會以前所未有的艱難方式發現這一點。

（本篇翻譯由PS官方提供，責任編輯：楊淑華）

© Project Syndicate

（原標題為《Higher Interest Rates Are Here to Stay》，文章未經授權，請勿任意轉載）