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#聯準會 #量化緊縮 #升息 #通貨緊縮 #通膨

《大家論壇》斷鏈視角：央行追求量化緊縮通膨很快就會成過去式

阿爾貝斯（Daniel J. Arbess） 2022年05月21日 07:00:00

阿爾貝斯（Daniel J. Arbess）

●外交關係學會成員

●投資基金Xerion Investments執行長

在許多發達經濟體物價飆升之際，中央銀行因行動落後於通膨趨勢而飽受抨擊，儘管過去它們從未像現在這樣受到責難。去各國央行因政府政策及地緣政治限制，總得等到通膨臨頭才會將貨幣政策正常化。而現在，中國與俄羅斯的供應鏈中斷，正好碰上美國財政部向消費者大撒幣創造的人造需求。

想緊縮貨幣而不造成經濟停滯（緊縮的金融環境已讓經濟步履蹣跚），現在可施展的空間極為有限，但請別誤會：錯過貨幣緊縮政策時機是因為政治領袖的決策，有責任解決問題的是他們。別忘了，長期經濟大環境仍由「3個D」所定義：增長的債務、人口高齡化與顛覆性的勞動力和需求置換技術。這些情況下，持續的通貨緊縮比偶發的通膨更危險。

回頭來看， 2018年經濟強勁時，美國聯準會與其他國家的央行顯是迫於政治壓力暫緩政策正常化（這可是有效因應下一次危機的前提）。疫情來襲時，前總統川普的政府和國會手足無措，指示財政部借入數兆美元發放「經濟影響補助金」（Economic Impact Payments）以刺激消費者需求。2021年，新上任的拜登政府基本上蕭規曹隨。

聯準會大舉買下新發行的短期公債，過去2年來持有部位倍增，從4兆美元暴增至9兆美元（是2008年中期不到1兆美元的9倍）。後果顯而易見，如諾貝爾經濟學獎得主傅利曼（Milton Friedman）所言，通膨「到哪都是貨幣現象…只會因貨幣數量比產出更快速增長而出現」。捧著更多的銀兩搶購同樣的商品與服務產出，只會讓價格水漲船高。

通常聯準會能藉由升息壓低供不應求的現象直到供給趕得上，不過這次地緣政治與疫情後的經濟復甦在十字路口交會，引發了需求激增和供給延後。

所幸隨著消費者花完了振興補助金，最新資料顯示通膨來到了最高峰，民間企業不等政府行動先行修復供應鏈，應可使通膨進一步消緩。但現在市場終於能因應升息，較立即的危險是金融環境過度緊縮。

各國央行追求量化緊縮（QT）——即出清15年來購入的債券之際，通膨可能很快就會成過去式。聯準會正放眼未來1年出清1兆美元（相當於11%）的國庫券。

問題在於聯準會出售公債時，會用私人市場的定價，無論基準利率為何，都會降低市場流動性。因此，10年期公債過去1個月的殖利率已從1.9%躍增至2.7%，而聯準會才剛展開出售3個最溫和資產中（今年6月至8月每月475億美元）的第1個。

與此同時，從財政角度來看，很多事情都可能出錯。考量24兆美元的美國主權債是公開持有，平均到期日約5年，意謂未來5年升息2個百分點，將讓聯邦政府目前3520億美元的債務負擔，暴增近5000億美元。目前3兆美元的聯邦預算赤字會增加近20%，足以抵銷疫情「經濟影響補助金」結束時節省的資金。

不可否認地，聯準會最先出售的1兆美元公債增量成本，或許可控可管，但要想到聯準會接下來拋售3兆美元國債以回到2020年水準所代表的利率及預算影響，更別提要再出清7兆美元回復至2009年時期。講到排擠非自由裁量支出更是不得了：聯邦債務的利息可能成為國家最大一筆支出，而社會保障、醫療保健與國防等成本，未來1年也料將大幅提升。

少了政治上站不住腳的增稅，美國財政赤字及總債務料將升至新高。同時垃圾債券市場的未償金額也暴增至3兆美元，多半以低品質發行人為主。隨著這些債券到期，應該會看到大批「殭屍」公司重組，因為它們無法以較高的利率再融資。

但這都建立在任何實質的緊縮會發生。經濟似乎在升息至1個百分點、甚至量化緊縮開始前，就已經步向衰退。美國GDP成長正在下滑，就業市場遠比看起來更糟。媒體報導的3.6%低失業率數字，並未考量只有62.2%的勞工在找工作，還沒找到人的似乎是沒人想要的工作。

此外，隨著人工智慧和軟體技術更加先進，會逐漸擠掉無技能的體力活勞工以及具技能的專業服務人員。華爾街銀行員、交易員、投資人和律師或許很快就會發現工作岌岌可危，他們應該慶幸還有工作，就算那意味著回到辦公室。

要在狂風暴雨中找到方向，就得乘風破浪。決策者若能停止偷吃步，決意就國家與全球經濟政治目標採取策略性行動，肯定會有所幫助。

（翻譯：鄭可妮，責任編輯：楊淑華）