《大家論壇》預防視角：全球爆發疫情危機　債務減免恐成呆帳 -- 上報 / 大師講堂

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#經濟 #債務 #新冠疫情

《大家論壇》預防視角：全球爆發疫情危機　債務減免恐成呆帳

布特（Willem H. Buiter） 2020年07月04日 12:00:00

布特

● 哥倫比亞大學客座教授

● 花旗集團前首席經濟學家

新型冠狀病毒肺炎（COVID-19，舊稱武漢肺炎）危機讓許多公私借款人都背負了不可持續的債務，當前，人們仍處於供應衝擊及其派生需求衝擊的「前凱恩斯（pre-Keynesian）」階段，這很可能引發一場全球性的蕭條。

就算病毒隨後被大部分消滅，人們依然會進行預防性儲蓄，企業也不願進行資本支出，進而導致總需求進一步下降，也就是凱恩斯階段（the Keynesian phase）。

盡可能貨幣化的財政赤字式財政刺激措施，或許就是唯一能夠彌補產出缺口的工具。

作為全球最重要儲備貨幣的發行國，美國聯邦政府在借入和貨幣化公共債務方面所面臨的限制要少於其他國家。迄今為止，川普（Donald Trump）的疫情應對經濟政策《冠狀病毒援助、救濟、經濟保障法案》（Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security (CARES) Act）計畫撥付2.3兆美元用於收入支持、贈款、貸款，資產購買和其他擔保。

根據國會預算辦公室的說法，此法在未來10年內「只」會增加約1.7兆美元的聯邦赤字。

上述兩個數字間的差額則說明預留了4540億美元，為美聯儲建立的各項緊急貸款機制提供擔保，也假設永遠不會被實際動用這些擔保。

如果能做到這一點的話，那麼最近在美國民主黨控制的聯邦眾議院中通過的另一項3兆美元財政法案，就可能被參議院以某種形式批准，此後還可能頒布更多的刺激措施。

聯邦國會議員們都意識到，假若缺少了聯邦政府的債務、貸款擔保或直接轉移支付，許多州和地方政府根本沒辦法渡過危機：就算是在美國。

美國的狀況也適用於世界各地：政府的經濟活動支持方案將導致公共部門名下的公共和私人債務激增，在歐元區，德國聯邦憲法法院最近做出的一項爭議性裁決以及新漢薩同盟（New Hanseatic League）8個成員國對公共債務共同化的抵制正在引發一場存續性危機。

歐盟頒布的2400億歐元（約合2630億美元）疫情危機支持機制（Pandemic Crisis Support mechanism）堪稱杯水車薪，僅相當於歐元區GDP的2％，如果無法得到更多的歐盟支援，義大利可能很快會面臨退出歐元區，或是留在歐元區卻無法實施所需財政刺激措施的痛苦抉擇。

當然法德兩國也已聯合提出了新議案，計畫設立總額5000億歐元（相當於歐盟GDP的3.6％）的歐洲復甦基金，並由歐盟（年度預算幾乎不會超過歐盟GDP的1％）透過資本市場借款籌集資金。

目前尚不清楚這些資金中有多少真正是額外、以及支出的年限。

如果這些資金如法、德政府所願以贈款形式發放給財政困難成員國，那就意味著將債務共同化，也勢必增加了新漢薩同盟否決提案的可能性；但倘若歐盟委員會改為以市場利率向成員國發放貸款，那麼義大利可能會迅速擺脫歐元區。

所幸，可能還有另一條路徑。

在大多數發達經濟體中，危機期間積累的許多額外私人債務很可能最終將由包括央行在內的公共實體接手且絕大部分成為呆帳，為了維護自身獨立性和政治合法性，央行本非充當財政負責人。

但對於中小型企業來說，那些與新型冠狀病毒相關的債務顯然必須被免除，因此需要由國家財政部來補償央行因自身行為所蒙受的任何損失。