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#央行 #通膨目標 #凱因斯 #民粹主義 #通膨 #貨幣政策 #諾貝爾經濟學獎

《大家論壇》金融視角：央行獨立性壓力漸增　恐加速通膨捲土重來

羅格夫（Kenneth Rogoff） 2024年06月17日 07:00:00

羅格夫（Kenneth Rogoff）

●國際貨幣基金前首席經濟學家

●哈佛大學經濟學和公共政策教授

如果聽信中央銀行官員的說法，人們會認為最近這一陣子的高通膨只不過是新冠疫情過後，極端不確定情況下的預測失誤。儘管這種說法目前在市場和金融媒體盛行，但它所假定的央行獨立程度，在當今動盪的經濟和政治環境中根本不切實際。即使央行能設法在可預見的未來讓通膨率降到2%，未來5-7年內再次出現通膨飆漲的可能性也大增。

這並不是說某位央行總裁不值得信任，而是多數央行並不像許多人認為的那樣獨立自主。在政治兩極化、政府負債累累、地緣政治緊張和去全球化的環境下，央行不可能有絕對的自主權。作為非民選技術官僚的央行總裁可能擁有短期操作的獨立性，但政府最終握有任命權並監督預算。在許多國家，政府還有權重新設定央行的使命。

盲目相信央行設定通膨目標，並視現有安排為神聖不可侵犯的經濟學家，並未認識到所謂央行獨立有助於控制通膨的信念只有不到40年歷史。吉德蘭（Finn Kydland）和普萊斯考特（Edward Prescott）因為提出貨幣政策中的通膨偏差理論，而獲得2004年諾貝爾經濟學獎，但他們提出的解決方案——僅指示央行遵循具體的指導方針——卻顯得過於天真，而現代的通膨目標制度或所謂的泰勒法則也是如此。

問題在於簡單的規則勢必會遇到運作效果很差的時期，而必須徹底修改。例如在全球金融危機後，各國央行總裁對於形成限制性政策利率的看法就發生巨大變化；如今這種情況似乎再度發生。在這些關鍵時期，央行非常容易受到政治壓力影響。

事實上，新冠疫情使沈寂多時的政經力量再度受到關注，正如我在近期與艾夫魯茲（Hassan Afrouzi）、哈拉克（Marina Halac）和亞里德（Pierre Yared）合著的一篇論文中所說，這些力量不太可能很快消失。雖然疫後時期的特點是不確定性增加，而難以預測總體經濟趨勢，但這正是央行更傾向於冒著高通膨而非大規模衰退風險的時候。畢竟人們或許不喜歡通膨，但更討厭嚴重衰退和金融危機。

隨著地緣政治緊張局勢加劇和全球經濟成長減緩，經濟不確定性可能繼續升高。部分原因在於儘管央行的各類「新凱因斯主義」預測模型有很多功能，但基本上都是根據推斷。換言之，它們能在穩定狀況下表現良好，但往往無法預測重大的轉捩點，因此在這種央行極易受到政治壓力的關鍵時刻，尋找歷史相似之處或借鏡他國的經驗通常會更有效。

雖說通膨飆漲並非每年都會發生，但另一波通膨可能比市場預期更早出現。面對經濟的不確定性，各國央行可能不會以高通膨為目標，但很可能透過調整利率政策，使這種結果比嚴重衰退或金融危機更有可能發生。

儘管經濟學家都熟知這種通膨偏差，金融市場卻未認識到這一點，或許是因為央行的資訊傳遞在過去幾十年裡變得特別有效。央行官員明白一旦市場對他們的意圖有所懷疑，利率很快會反映通膨預期上升。然而這種認識不太可能幫助他們抵抗政治家的壓力，因為後者往往只關注下次選舉，可能優先考慮其他問題而非穩定短期通膨。

雖然各國政府可以採取一些措施來加強央行的獨立性，但在當今民粹主義盛行下，不太可能採取這樣的做法。比起確保通膨停留在目標區間，央行會承受壓愈來愈多壓力，被迫去關注一些它們缺乏必要工具、專業知識或政治合法性來解決的事務，例如不平等、氣候變遷和社會公正。

中央銀行的目的無疑是達成其設定的通膨目標，但始終需要警惕其政治老闆。為了在日益增加的壓力下保持獨立性，央行需要靈活變通並偶爾做出讓步，而這可能導致未來10年內再次出現那種新冠疫情後的通膨飆升。因此務實的投資者應該明白，即使中央銀行現在設法控制住高通膨，通膨捲土重來的速度也一定會比目前多數的預測更快。

（本篇翻譯由PS官方提供，責任編輯：楊淑華）

© Project Syndicate

（原標題為《Central Banks' New-Old Inflationary Bias》，文章未經授權，請勿任意轉載）