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#加密貨幣 #加密幣 #比特幣 #泰達幣 #usdc

《大家論壇》金融視角：穩定幣試誤漫漫長路　香港可助一臂之力

沈聯濤（Andrew Sheng）＆肖耿（Xiao Geng） 2024年03月06日 07:00:00

沈聯濤（Andrew Sheng）

●香港大學亞洲國際經濟研究院傑出研究員

肖耿（Xiao Geng）

●香港國際金融學會主席

●深圳高等金融研究院政策與實踐研究所所長兼教授

香港金融管理局、財經事務及庫務局正致力於加速建立香港「穩定幣」(stablecoin) 發行人監管制度。根據報導，這已受到資產管理公司和金融科技公司的密切關注。其他政府也應該跟進。

穩定幣是一種加密資產，其價值應該與目標貨幣維持掛鉤。「抵押型」穩定幣以準備資產為後盾，無論這些資產是法定貨幣、其他加密資產或商品。

針對穩定幣，目前還沒有普遍認可的標準，遑論管理用的監管框架。但這個市場不僅龐大，也成長速度也很快。自2020年初以來，穩定幣的總市值估計已從59億美元飆升至約1300億美元。有鑑於美元長期壟斷全球支付、保值工具和記帳單位的霸主地位，加上美元資產市場的流動性和便利性，因此與美元掛鉤的穩定幣成為市場大宗。

其中首屈一指的是「泰達幣」 (Tether) ，市占率約70%，其次是「USDC」(USD coin)，市占率約20%。泰達幣指稱，截至2023年9月為止，其持有價值864億美元的資產，包括約566億美元的美國國債、51億美元的抵押貸款、31億美元的貴金屬、17億美元的「比特幣」(Bitcoin)，以及23億美元的其他投資，而負債則為832億美元。2023年第一季，該公司淨利為14億美元。

穩定幣旨在提供比「比特幣」等加密貨幣更可靠的替代品；「比特幣」未與任何資產掛鉤，價格波動幅度很大。根據國際清算銀行表示，有抵押資產的穩定幣「波動性通常比傳統加密資產來得小」，但「沒有任何一個可以隨時與其掛鉤資產保持平價」。

此外，國際清算銀行也指出，「目前無法保證穩定幣發行機構能夠按使用者的需求，提供全額贖回。」最後，目前流通的200多種穩定幣中，沒有任何一種能符合「在實體經濟中，作為安全保值、可信賴支付工具的關鍵標準」。

但這種情況可能會有所改變。穩定幣市場若想成功，需要滿足四個條件。首先，所有穩定幣都必須與普遍獲得接受的法定貨幣掛鉤。其次，它們需要在全球公認的監管和許可框架之內運作。第三，其發行人應該要能在發行、市場支援和基礎設施等領域上創新。最後，穩定幣應該要廣泛地應用在去中心化金融領域中。

我們有理由認為香港可以助一臂之力。該地區貨幣「港幣」與美元掛鉤，因此「數位港元」(Digital HKD) 就本質而言就是一種穩定幣。（香港金管局2023年9 月的政策文件，基本上也是這樣看待數位港元。）更重要的是，香港的貨幣和監管當局備受推崇，其開放、市場導向、全球接軌的制度環境，非常適合試行方案。

其中一項計畫可能涉及成立與離岸人民幣掛鉤的穩定幣，以供大灣區使用；大灣區是由廣東省珠江三角洲周圍的九個城市，外加香港和澳門組成的經濟區，其GDP合計1.9兆美元。

在這個方案下，數位基礎設施、金融產品（例如大灣區地方政府和企業發行的離岸債券）將在香港交易，但其背後的實體資產將主要位於中國。這種安排類似H股，也就是重要的中企股票在香港交易。基本上，其結果將是一種可操作的離岸數位人民幣，且有香港金管局監管的加持，將增強市場的信心。這將提振離岸人民幣的需求，從而加速人民幣的國際化，而不至於危及在岸人民幣的穩定性。

香港金管局已與中國、泰國和阿拉伯聯合大公國的金融監管當局，進行為期六周的央行數位貨幣（CBDC）試行計畫。這被稱為「mBridge計畫」，是首批以多種央行數位貨幣為企業跨境交易進行真實結算的計畫之一。

在試行取得成功後，貨幣當局目前正在努力開發mBridge平台，以加速跨境零售或批發支付。這顯示透過正確的數位金融基礎設施（利用分散式區塊鏈技術，包括啟用「智慧合約」），大灣區穩定幣可以為中國雄心壯志的多國「一帶一路倡議」提供離岸融資，並促進更廣泛的國際貿易和投資。

這種試行計畫的成功，不僅取決於金融機構發行穩定幣的意願，也要視銀行、企業、消費者和投資者的需求而定。在目前以美元為主的金融體系中，有些人可能會猶豫是否要使用大灣區穩定幣。但考量到美國出於地緣政治動機而將全球金融武器化，許多市場參與者 (例如那些「一帶一路」計畫參與者) 正在尋求美元 (包含以美元為後盾的穩定幣) 的可靠替代品。

最終說來，股東權益報酬率和特定穩定幣相關風險之間的平衡，將決定哪些穩定幣擁有競爭優勢。我們眼前的試誤過程，仍是一條漫漫長路。

（翻譯：吳巧曦，責任編輯：楊淑華）

（原標題為《A Stablecoin Pilot in China?》，文章未經授權，請勿任意轉載）