《大家論壇》碧桂園視角：北京過往遏止經濟危機卻開啟債務超級週期 -- 上報 / 大師講堂

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#中國經濟 #中國房市 #碧桂園 #西洋棋 #薩莫斯 #中國人口 #金融危機 #美中競賽 #人工智慧

《大家論壇》碧桂園視角：北京過往遏止經濟危機卻開啟債務超級週期

羅格夫（Kenneth Rogoff） 2023年08月23日 07:00:00

羅格夫（Kenneth Rogoff）

●國際貨幣基金前首席經濟學家

●哈佛大學經濟學和公共政策教授

2008年爆發的美國金融危機開啟了債務超級週期，2010年蔓延到歐洲，最近又席捲了許多低收入和中低收入國家。目前面臨數十億美元虧損的中國房地產開發商碧桂園，其債務困境是否預示著週期的下一個轉折？

答案仍然未明，雖然北京當局以往在遏止經濟危機方面表現不俗，但成長大幅減緩以及高債務水準帶來的挑戰，對地方政府和房地產行業而言是前所未見的。

中國目前的問題可以追溯到2008年後的大規模投資刺激計畫，該計畫很大一部分推動了房地產建設熱潮。在多年來以驚人速度建造住房和商辦大樓後，膨脹的房地產行業——占中國GDP的23%——出現收益遞減的現象。這並不令人意外，因為中國的住房存量和基礎設施可與許多發達經濟體相媲美，但其人均收入仍相對較低。

與此同時，在曾經看起來像是龜兔賽跑的美中競賽，美國正在加速實現人工智慧驅動的技術創新和更高的長期經濟成長。正如備受尊敬的「華爾街日報」經濟學評論員葉偉平（Greg Ip）最近所說，「現在沒有人談論長期停滯」，所謂長期停滯是指全球需求和具經濟重要性的創新長期不足，將在未來很長一段時間內抑制成長和實際利率。

有趣的是，我在7年前的一次會議上也說過同樣的話。在基於我2015年的論文《債務超級週期，而不是長期停滯》（Debt supercycle, not secular stagnation）的演講中，我解釋說，危機後的萎靡不振是典型的，至少會有部分消退。然後我推測「9年後，沒有人會談論長期停滯」——也許是用誇飾法來強調論點。（我很感激我的共同小組成員德隆（J. Bradford Delong）在他的部落格之中引用我的話，也許他忘記這場會議是根據查塔姆研究所的規則舉行的。）

過去10年間，學術界和政策界的壓倒性共識是，成長疲軟基本面所帶動的超低利率時代，令世界深陷困境，事實上，今天仍然如此。舉例來說，西北大學經濟學家戈登（Robert J. Gordon）的權威歷史著作《美國增長的起落》為創新的死亡和增長的終結，提供有說服力的論據。戈登認為，1970年代後的發明——甚至是電腦革命——在經濟上遠不如蒸汽機或發電那麼重要。

億萬富翁投資者提爾（Peter Thiel）和西洋棋前世界冠軍卡斯帕洛夫（Garry Kasparov）在2012年牛津大學關於「創新或停滯」主題的辯論中，提出類似的論點。這場辯論我站在「創新」一方，指出國際西洋棋方面的進步預示著人工智慧時代的到來，還指出商業創新難免有時會停滯不前，例如在大蕭條期間。事實上，我最擔心的從來都不是創新的終結，而是人工智慧的崛起將超過我們控制它的能力。

有強而有力的論據認為，由於人口下降，需求面陷入長期停滯。哈佛大學經濟學家薩默斯（Lawrence H. Summers）在2013年一次精彩的演講中提及，只有全球需求的持續不足才能解釋這個時代的超低利率，這引發大量解釋需求不足關於基本面的研究。進步派政治家用這項工作證明需要更大的政府來填補缺口。然而，薩默斯更為謹慎，主張增加投資基礎設施和教育，以及從富人到窮人的直接轉移——我非常同意這些想法。

但是，儘管有一些很好的論據支持長期停滯，但對持續增長放緩的擔憂被誇大了。古德哈特（Charles Goodhart）和普拉丹（Manoj Pradhan）用迅速增加的老年人口數據，質疑人口下降不可避免地會降低需求的觀點。

此外，長期趨勢並不是2008年危機之後實際利率暴跌的唯一原因；崩潰至少有部分是因為危機本身。畢竟，在大蕭條期間，利率也降至零，並一直維持此一水準直到回升。值得注意的是，10年期通膨指數連動公債的利率，目前遠高於2012年至2021年約為零的平均水準。

債務超級週期的持續時間，可能比最初預期的要長，也許是因為疫情大流行，但這是故事的關鍵部分，現在隨著中國經濟步履蹣跚，這是對接下來可能發生事情的最佳解釋。

（本篇翻譯由PS官方提供，責任編輯：王能斌）

© Project Syndicate

（原標題為《The Debt Supercycle Comes to China》，文章未經授權，請勿任意轉載）