《大家論壇》破產視角：中國人口正萎縮　房地產大壩崩潰無可避免 -- 上報 / 大師講堂

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《大家論壇》破產視角：中國人口正萎縮　房地產大壩崩潰無可避免

易富賢（Yi Fuxian） 2023年10月04日 07:00:00

易富賢（Yi Fuxian）

●美國威斯康辛大學麥迪遜分校婦產科資深研究員

●著有《大國空巢：走入歧途的中國計劃生育》

無立足之地

中國決策者為未來糧食安全憂心忡忡之際所劃下的這條「紅線」，隨後成為無人能碰的高壓線。人為因素使然的土地稀缺性，造成人口過剩假象，並被用來做為繼續實施人口控制政策的正當理由。此外，1994年分稅制改革下的財政權力集中，更替「土地財政」（land finance）這個中國都市發展的特有現象鋪路。

1994年，中國中央政府實施分稅制改革後，中央財政收入佔總稅收的比重從前一年的22%躍升至56%，地方政府財政收入銳減，但責任卻不變。為了達到收支平衡，他們必須另闢蹊徑以充實財庫，例如抑制人民生育。正如我在2007年版《大國空巢》中所得結論，中國生育率從1990年的2.3迅速下降到2000年的1.22，分稅制居功厥偉。

更重要的是，中國在1998年開始房地產市場改革之後，土地出售和開發收入成為地方政府的主要收入來源。地方政府迫切希望創造新的財源，開始出售少數仍在他們控制之下的資產。隨著可供開發的土地越來越稀少，都市土地價格上揚，帶來更高報酬。地方政府開始盡力防止房價下跌，最好是維持房價持續高漲。到了2021年，地方政府49%收入出自土地銷售。

同時，由於一胎化政策減少家庭規模和需求，並加深父母對退休生活的憂慮，中國家庭消費持續衰退。從2005年至2020年間，中國平均儲蓄率為47%，相較下美國僅為18%，全球（不含中國）為24%。在沒有其他投資選擇的情況下，這些儲蓄很大比例都投入房地產。由於沒有房產稅，而且房價預期只漲不跌，房地產被視為中國儲蓄者的最佳投資。同時，一胎化政策導致父母按胎兒性別選擇性墮胎，引發當前的男女比例失衡危機，買新房也成為男子娶妻的必須條件。截至2021年，中國家庭財富高達69%與房產有關，在美國該比例僅為35%。

否認和拖延

多年來眼見著這些問題持續累積，我從2004年到2010年間多次發表文章、也在中國電視上預測，2012年將是中國人口和經濟的轉捩點。隔年我也警告，購屋人口迅速減少，將使中國的房地產泡沫破滅。我還預測，與此同時，房價居高不下且不斷上漲，將會削弱中國提高生育率的努力。這是因為家庭若無力負擔像樣的住房，就不會生育更多孩子。

接著，我和北京大學國民經濟研究中心的蘇劍在2015年1月發表一份產業報告，警告房地產危機。我在發表報告時的主題演講獲得數十家媒體的報導，包括官媒的《人民日報》在內，該報更以《產業報告：中國人口紅利結束，房價見頂》為題下標。我也在官媒《環球時報》上發表評論，主張進行改革以增加都市土地供應量。假使中國當局注意到這些警告或建言，本可避免當前的房地產危機。

但政府官方人口統計學家繼續誇大人口數字，指稱中國的人口紅利將長期持續。親政府的經濟學家則根據官方數據進行計算，包括世界銀行前首席經濟學家林毅夫、李稻葵等人，直到今夏仍稱，直到2035年為止，中國經濟潛在成長率每年可達8%，而從2036年到2050年，則可達6%。這將使中國整體GDP達到美國的2倍甚至3倍。

這種預測長期以來讓中國領導人沾沾自喜，導致他們做出「東升西降」的嚴重戰略誤判，並助長下述觀念：中國不可避免地崛起，將導致其與目前的超級大國發生衝突（即所謂的修昔底德陷阱）。但事實上，中國經濟成長從2012年開始減速，從2011年的9.6%下降到2019年的6%，再降到2020-22年的4.5%。

沒有永不破的泡沫

這種相對放緩是中國人口發展軌跡的必然結果。為了實現「中華民族偉大復興的中國夢」所需的「潛在成長率」，當局一直鼓勵大量投資房地產，導致房價自2015年以來不斷飆升。到了2022年，北京、上海、廣州、深圳四地的新成屋價格，分別是2014年房價的1.73倍、1.81倍、1.80倍、1.97倍。

從一胎化政策和「紅線」，到分稅制改革和政府近年來的政治野心，房地產泡沫化的伏筆早已埋下。但更糟的是，過去十年中國經濟成長大部分是在預支未來成長，但現在看來未來成長可能永遠不會實現，至少不會達到先前預期的水準。

畢竟，中國房市總值已是GDP的4倍，相較下，美國為1.6倍，日本為2.1倍。中國房地產產業佔所有經濟活動的1/4以上，佔家庭財富的2/3，已成為整體經濟的威脅。如果房地產大壩崩潰，不僅會引發經濟成長下滑和地方政府債務危機，更可能沖垮中國的債市和銀行體系，導致廣泛的社會動盪，甚至可能引發全球金融危機。

中國政府非常擅長掩蓋小問題，但這些小問題往往日積月累成為令人無法再忽視的大問題。中國當局可以繼續努力補強其房地產大壩，但這將只是把不可避免的情況往後延，並導致更嚴重的人口崩潰，因為越來越多的年輕人無力負擔購房和養兒育女的費用。

日本的生育率高居東亞地區之冠，部分原因在於1990年代房市泡沫破滅，導致房價下跌，都市人口密度降低。如今，中國總人口正在萎縮，尤其是購屋年齡層人口，房地產大壩的崩潰似乎無可避免。中國房地產大壩崩潰的方式和速度，將深深影響未來數十年的中國社會經濟地位，以及全球地緣政治。（系列二之二）

（翻譯：吳巧曦，責任編輯：楊淑華）

（原標題為《A Chinese Bubble Long in the Making》，文章未經授權，請勿任意轉載）