《大家論壇》成功視角：巴菲特看好日本經濟　將成為下個偉大的故事 -- 上報 / 大師講堂

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《大家論壇》成功視角：巴菲特看好日本經濟　將成為下個偉大的故事

羅格夫（Kenneth Rogoff） 2023年10月13日 07:00:00

羅格夫（Kenneth Rogoff）

●國際貨幣基金前首席經濟學家

●哈佛大學經濟學和公共政策教授

日本能成為世界下一個偉大的成長故事嗎？億萬富豪、傳奇投資人巴菲特（Warren Buffett）似乎這麼認為。國際貨幣基金（IMF）預計，2023年日本經濟將成長1.4%，對於一個人口在14年來持續減少的國家來說，這是一個令人印象深刻的數字。

但日本經濟也可能是一顆定時炸彈。日本勞動市場吃緊，雖然當局實施汽油補貼，通貨膨脹仍居高不下，日圓實質匯率已達到30年來低點。在數十年維持近乎零利率之後，目前尚不清楚日本銀行（央行）能否在不引發系統性金融危機的情況下調高利率。

日本銀行新任總裁植田和男表示，日銀將維持超寬鬆的貨幣政策，但也承認全球經濟有「非常高的不確定性」。鑑於推動全球通膨和利率上升的力量越來越明顯，日本的貨幣政策很明顯無法再自行其是。

多年來，許多投資者認為零利率政策不會持續下去，而和日銀對作，放空日本債券，但一次又一次，投機者被打垮，如今「寡婦交易」（指做空日債）現在可能真的會有回報。

日銀不願提高短期政策利率是可以理解的，因為日本的政府債務總額目前占 GDP的260%，扣除1.25兆美元的外匯存底後占GDP的235%。如果日銀被迫將短期政策利率提高3%——大約是美國聯準會升息幅度的一半——政府的償債成本將會暴增。

此外，大幅升息將給日本銀行業帶來龐大壓力，特別是如果長期利率也調高的話。這正是美國3月發生的事情，當時聯準會的貨幣緊縮引發連鎖反應，導致矽谷銀行（Silicon Valley Bank）和其他幾家金融機構倒閉。

無論日銀如何制定行動，在利率接近零、投資人預料會一直維持超低率的情況下，調高利率非常具有挑戰性。但如果通膨持續居高不下，決策者將被迫採取行動，畢竟，市場終將推高殖利率曲線上的各種利率。

過去兩年來，全球實際利率飆升，日本卻下滑，儘管通膨率上升。基於日本已深度融入全球金融市場，從長遠來看，這種情況不可能持續。

作為最早應對人口減少和系統性金融危機的工業化國家，20多年來，日本一直是世界宏觀經濟的實驗室。一些專家以日本為例證明政府巨額負債無關緊要，但事實並非如此，政府負債至關緊要。與希臘和義大利等其他債台高築的國家一樣，過去30年，日本經歷了極低的平均成長率，1990年代初期，日本人均GDP達到美國的75%；此後降至不到60%，儘管在此期間，美國的成長率也不高。

除了債務問題，日本經濟還陷入不斷升級的中美競爭。過去幾十年裡，正如謝德（Ulrike Schaede）在她富有洞察力的著作《日本的商業重塑》（The Business Reinvention of Japan）中所指的，日本企業在亞洲供應鏈中找到一個高價值利基市場。日本最賺錢的企業未必是家喻戶曉，主因是它們大多為企業提供中間產品，而不是提供最終產品給消費者，它們在高科技領域有很大的漲價空間。

但這種經濟重塑在很大程度上是因為利用了中國的快速成長。現在，中國的成長引擎欲振乏力，地緣政治緊張局勢加劇有可能使事情變得更糟，目前尚不清楚這種獨特的戰略能否持續下去。

與此同時，日本也和歐洲一樣，面臨迫切需要增加國防開支。中國日益專橫——特別是在俄羅斯入侵烏克蘭之後——給日本敲響了警鐘，日本政府公布未來5年內計劃將軍費開支倍增至GDP的2%。長期來看，這些支出還會進一步增加，日本將不再能夠藉著搭美國國防預算的便車來維持低稅收。

當然，作為僅次於美國和中國的世界第三大經濟體，日本有許多工具可以應對人口和經濟挑戰。例如，它可以解決阻礙婦女生育的過時企業社會規範，還可以使用公共政策工具，例如歡迎更多移民。

但遏制衰退的政策，必將使利率正常化的必要性提高，最嚴重的金融危機往往發生在最意想不到的地方，日本復甦對全球經濟有利，但利率走高可能是一個主要風險。

（本篇翻譯由PS官方提供，責任編輯：楊淑華）

（原標題為《The Bank of Japan's Seductive Widow-Maker Trade》，文章未經授權，請勿任意轉載）