《大家論壇》新興視角：中國債務占GDP比率飆升　2027年將超過100% -- 上報 / 大師講堂

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#中國債務 #國際貨幣基金 #新興市場 #負債占gdp比 #世界銀行 #外匯存底

《大家論壇》新興視角：中國債務占GDP比率飆升　2027年將超過100%

羅格夫（Kenneth Rogoff） 2023年11月16日 07:00:00

羅格夫（Kenneth Rogoff）

●國際貨幣基金前首席經濟學家

●哈佛大學經濟學和公共政策教授

10月9日至15日，各國財長和央行總裁參加在馬拉喀什舉行的國際貨幣基金（IMF）和世界銀行年會，討論全球經濟與地緣政治災難交互影響的問題，包括眼前的烏克蘭和中東戰爭、低收入和中低收入經濟體的違約潮、房地產危機引發中國經濟重挫以及全球長期利率飆漲等。

但最讓資深分析師驚訝的是，新興市場債務危機並未發生，至少目前還沒發生。IMF及現有利差資料顯示，儘管利率飆升和美元大幅升值帶來重大挑戰，但墨西哥、巴西、印尼、越南、南非甚至土耳其在內的大型新興市場，似乎都沒有陷入債務困境。

這樣的結果令經濟學家倍感困惑，上述違約國家究竟何時成為經濟韌性的堡壘？這會不會只是暴風雨前的寧靜？

我想到幾個緩和因素。首先，儘管美國緊縮貨幣政策，但財政政策仍極為寬鬆。2023年，美國預估將出現 1.7兆美元的赤字，超過2022年的1.4兆美元，若剔除某些與拜登總統學生貸款豁免計畫相關的會計違規操作，2023年聯邦赤字將逼近2兆美元。

中國的赤字也一直在飆升，其債務占GDP比率過去10年內增加一倍，IMF預估2027年將超過100%，而且中國和日本的貨幣政策仍處於寬鬆狀態。

但新興市場的決策者也值得稱讚，尤其是他們無視新「布宜諾斯艾利斯共識」對宏觀經濟政策的呼籲，而是採取IMF過去20年來所提倡的審慎政策，亦即針對「華盛頓共識」的深思熟慮改良版。

顯著創新之一就是各國累積大量的外匯存底，以防範美元主導的世界發生流動性危機，例如，印度的外匯存底達到 6000億美元，巴西約有3000億美元，南非也累積了500億美元。至關重要的是，新興市場的企業及政府充分利用2021年前的超低利率水準，延後償債日期，為適應升息的新常態爭取時間。

但新興市場韌性背後一個最重要因素，是更關注央行的獨立性。上述觀點曾經只是晦澀的學術概念，但20年來已成為全球規範。新興市場的央行透過通膨目標來維護自主性，儘管他們對匯率的重視，往往高於通膨目標模型所預估的水準。

獨立性增強促使許多新興市場央行，領先已開發經濟體率先升息，這一次他們不僅沒有落後，反而占得先機。此外，決策者還推出新規定減少貨幣錯配，例如，要求銀行的美元計價資產與負債必須相符，確保一旦美元突然升值不會危及債務可持續性。企業和銀行的國際融資部位必須符合更嚴格的報告要求，使決策者能清楚瞭解潛在的風險。

美國的經濟政策辯論，包括學界在內早已接受債務是免費午餐的觀點，新興市場卻不苟同，認為經濟長期停滯導致持續舉債毋須付出成本，並非冷靜分析的產物，而是一廂情願的看法。

不過，這種趨勢也有例外。例如，阿根廷和委內瑞拉就拒絕接受IMF的宏觀經濟政策指導方針，此舉雖贏得美國和歐洲進步派的稱讚，但不出所料，結果是具有災難性的。阿根廷不僅經濟成長落後，還要應付通膨率超過100%的失控局面。而委內瑞拉經歷20年腐敗的獨裁統治後，出現了現代史上承平時期最嚴重的經濟崩潰。顯而易見，「布宜諾斯艾利斯共識」才剛誕生就已夭折。

可以肯定的是，並非每個摒棄宏觀經濟保守主義的國家都陷入崩潰。土耳其總統艾爾段面對國內通膨飆漲，仍堅拒調高利率，還開除所有主張升息的央行總裁，即使通膨率接近100%，外界普遍預測即將爆發金融危機，但土耳其的經濟成長依然強勁。這項事實證明每一條規則都會有例外，但這種異常現象不太可能永久持續。

由於國防開支增加、綠色轉型、民粹主義、高債務水準和去全球化盛行，未來全球將一直處於高利率水準，外界懷疑新興市場能否保持彈性？也許不能，而且未來還有很大的不確定性，但迄今為止，他們的表現可說是可圈可點。

（本篇翻譯由PS官方提供，責任編輯：楊淑華）

（原標題為《The Stunning Resilience of Emerging Markets》，文章未經授權，請勿任意轉載）