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《大家論壇》崩潰視角：中國可支持私募基金　替經濟難題提供市場解套

沈聯濤（Andrew Sheng）＆肖耿（Xiao Geng） 2023年06月08日 07:00:00

沈聯濤（Andrew Sheng）

●香港大學亞洲國際經濟研究院傑出研究員

●聯合國環境規劃署可持續金融顧問委員會成員

肖耿（Xiao Geng）

●香港國際金融學會主席

●香港中文大學（深圳）實踐教授

●深圳高等金融研究院政策與實踐研究所所長

義大利馬克思主義理論學家葛蘭西 (Antonio Gramsci) 在20世紀初描寫意識形態「舊者垂垂死矣，新者猶未能生」。如今我們似乎活在類似的空檔中，同樣浮現「各式各樣的病態症狀」，尤其是全球供應鏈崩潰和通貨膨脹復燃。唯一的出路是支持新市場、新產業和新機構的發展，但由誰來資助這方面的努力？

在經濟大好時，企業成長快速、利潤豐厚，商業銀行和私募市場可以幫助新興和高效率公司募集充分資金，針對效率低落及營運出問題的同業進行收購和重組，並創造新供應鏈。但2008年全球金融危機後，金融監管緊縮之下，輔以長期低利率，主流金融機構行事更加謹慎。他們現在偏好的是低風險和較短期投資。

結果是債務水準來到歷史新高，市場集中度大幅提升，少數上市公司的市占率極大，科技業尤其如此。與此同時，隨著公開市場受到嚴格監管，那些尋求更高收益的人逐漸轉向流動性較低、不透明且監管較少的私募市場。根據麥肯錫顧問公司《2023年全球私募市場報告》指出，私募市場管理的資產規模在2022年6月已達11.7兆美元，該金額自2017年以來，每年以近20%速度成長。

這種成長背後的推動力，主要出自有限合夥私募股權 (PE) 基金和創業投資 (VC) 基金，前者主要投資於未公開上市或交易的公司，後者投資於風險較高的初創企業或具長期成長潛力的年輕企業。長期養老金、保險基金以及深具耐心的私人財富持有人，願意以等待換取更大報酬，對於PE和VC基金深具信心，尤其是規模較大、經驗較豐富的基金。

但私募市場是否能夠促成深度金融重組，仍然有待觀察。儘管私募市場管理資產規模成長的速度高於全球金融資產 (2021年成長幅度達7.7%)，但它僅佔全球金融資產總額的2.4%（486.6 兆美元）。同樣的，非銀行金融中介 (NBFI) 部門，包括養老基金、保險公司和投資基金等，在2021年成長達8.9%，雖然優於其5年平均成長率6.6%，仍不敵私營部門管理資產規模。但在NBFI資產總額239.3兆美元當中，私人資產管理僅佔4.9%。

此外，自去年夏天以來，PE/VC基金似乎已經開始退燒。在2021年登頂後，私募股權的交易量已下跌26%至2.4兆美元，交易次數則縮減15%至未滿60,000筆。

中國PE/VC市場也呈現類似趨勢。2022年，中國私募股權交易量銳減48.7%至1548億美元，交易次數則減少16%至9695筆。2022年上半年，中國私募市場管理資產規模略增，但其總額5390億美元僅相當於中國金融資產總額的0.7%、NBFI資產的2.7%。

這個差距卻可能替中國提供寶貴契機。中國PE/VC市場顯然尚不發達。中國占全球GDP的18%，因此中國PE/VC基金仍然有很大的發展空間，也可以支持國內經濟結構重整。

中國PE/VC基金處理的併購（M&A）佔比已經越來越大，在2022年已逾56%，而2018年僅為49%。併購交易在疫情封城後爆增，在2022年上半年，涉及VC基金的併購數量同比期成長61%。中國的PE/VC基金有兩項與眾不同的特色。首先，外國基金扮演要角，提供國際專業知識和市場影響力。現在的問題是，在地緣政治緊張加劇之下，外資PE/VC對中國的投資已大幅下降。

2022年，中國新成立的外幣基金僅114檔，相較上一年度下跌逾40%。而在2023年第一季度，外幣基金投資中國股市僅87例，數量比去年同期重挫87.5%，金額則減少57.5%。

中國PE/VC基金的第二個明顯特徵，在於資金很大一部分來自各級政府。截至2022年底，中國政府機構共成立1531檔投資基金，總金額約3.8億美元。

這些資金當中，來自中央政府的佔比非常小：就數量而言僅1.5%，就金額而言僅7.5%。中央政府資金往往聚焦於投資推進國家優先計畫，例如高端製造、能源和環境保護。

至於省、市級投資基金，主要目標在於發展區域經濟。在2022年，省級政府的投資基金數量佔比為24.3%，金額佔比為38.4%；市級政府的數量佔比則為53.4%，金額佔比為42.7%。

區縣政府則著重於支持可以刺激當地經濟的企業，在投資資金數量佔比為20.8%，金額佔比為11.4%。過去這代表投資在基礎設施上，尤其是房地產，但現在重點已經轉移到創造當地就業機會和當地產業重組。這些投資基金的總額在去年成長近54%。

中國必須重組產業和供應鏈，以因應地緣政治緊張加劇和人口迅速老化帶來的挑戰。儘管PE/VC領域的外國資正在減少，但中國政府顯然可以支持私募基金的「誕生」和發展，並以此替經濟難題提供市場解套。

（翻譯：吳巧曦，責任編輯：楊淑華）

（原標題為《How to Restructure Chinese Supply Chains》，文章未經授權，請勿任意轉載）