《大家論壇》崩潰視角：全球資產負債表的脆弱　標示經濟的高度不確定性 -- 上報 / 大師講堂

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#資產負債表 #通貨膨脹 #停滯性通膨 #通膨率 #麥肯錫 #日本房地產泡沫

《大家論壇》崩潰視角：全球資產負債表的脆弱　標示經濟的高度不確定性

懷特（Olivia White）、華強生（Jonathan Woetzel）＆米施克（Jan Mischke） 2023年06月19日 07:00:00

懷特（Olivia White）

●麥肯錫公司高級合夥人

●麥肯錫全球研究院董事

華強生（Jonathan Woetzel）

●麥肯錫公司高級合夥人

●麥肯錫全球研究院董事

米施克（Jan Mischke）

●麥肯錫全球研究院合夥人

近幾十年來，在低利率驅動的資產價格上漲下，全球財富暴增，至少在帳面上如此，但最近的金融部門動盪已暴露出全球資產負債表仍然充滿脆弱性，如今全世界的借貸和財富創造方式都可能發生根本性變化。

2000年至2021年間的資產價格膨脹，創造了約160兆美元帳面財富。但在資產估值迅速成長的同時，投資和經濟仍然低迷，此外，每1美元的投資還產生1.9美元的債務。但最近世界經濟遭遇了逆風，2022年全球家庭損失8兆美元的財富。

現在唯一確定的就是異常高水準的不確定性。未來10年的經濟、銀行和投資形勢很可能與過去20年大不相同。但是，未來可能的路徑範圍其實非常寬廣，麥肯錫全球研究院正在研究探索全球資產負債表，模擬四種可能出現的情境。

第一種情境是「回到過去」，亦即當前的波動是暫時的，資產負債表重新開始擴張。對一些人來說這或許聽起來很有吸引力，但資產負債表的擴張將增加經濟遭遇衝擊的風險，它也會以犧牲實體經濟的成長為代價，還會加劇不平等。

在第二種即「長期走高」的情境下，通膨壓力變得根深蒂固，但對金融穩定的憂慮緩和了政策緊縮。由於投資回升以支持清潔能源轉型、供應鏈重組和國防等活動，需求將保持強勁，儲蓄過剩的現象將會減少。

這種情境與美國在1970年代經歷的停滯性通膨有相似之處，儘管通膨率相對略低——約為4%而非9%。2030年的資產負債表相對GDP比率會比現在更健康，因為通膨會降低債務負擔和以實際價值計算的資產價格。

第三種情境即「資產負債表重置」，這是最糟糕的情況。在這種情況下，利率將繼續走高，加重金融系統的壓力甚至崩潰。這將導致資產價值急劇修正，許多依靠債務融資的資產最終會崩盤。隨之而來的是一個漫長的去槓桿化過程和長期經濟衰退，從現在到2030年，美國股票和房地產價值可能會實際下降30%以上，這令人聯想起1990年代日本房地產和股票泡沫破滅後的景象。

而第四種可能出現的是更理想的「生產力加速」情境。生產力快速成長將支撐強勁的GDP成長，提升收入和財富並催生更健康的資產負債表。實現這種最佳情境，需要財政和貨幣政策制定者取得微妙的平衡：需要一些緊縮政策來緩解通膨，但過多的緊縮會耗盡財富並對金融造成壓力。

從經濟成長和（更重要的）資產負債表健康的角度來看，最佳和最壞情境之間的差異有著天壤之別。在資產負債表重設的情境下，美國年均GDP成長率估計會比在生產力加速的情境下減少1.7個百分點，家庭財富則是減少48兆美元。

未來如此多種可能的形態會影響經濟、銀行業和投資領域，企業也很難確定其戰略，僅因應宏觀環境的變化而做出調整是不夠的，企業需要為一系列足夠廣泛的結果擬定計劃，辨識出可以表明哪種情境正在形成的跡象，並落實風險管理手段，同時調整商業模式並尋求新的成長機會。

換言之，企業必須確保能為任何事情做好準備，也應努力爭取最好的結果：更高的生產力增長。雖然同時做到這兩點並不容易，但卻是必須的，如果企業只是基於對負面結果的預期而採取防禦性行動，那麼投資環境就會惡化。

事實上，預期成長減緩或衰退可能成為一種自我實現的預言，企業可能不會進行有助於改善經濟成果的投資，而是決定靜觀其變；預測房價下跌的建商可能延後推出新建案；注重加強資產負債表的銀行可能會提高貸款標準，減少信貸供應。

為了避免落入這種惡性循環，公共和私營部門的領導人可以為生產力加速的情境找到理由，並制定相關的發展政策和戰略，更高的生產力成長是可以實現的，但它不會自己發生。

（本篇翻譯由PS官方提供，責任編輯：楊淑華）

（原標題為《Strengthening the Global Balance Sheet》，文章未經授權，請勿任意轉載）