《大家論壇》復甦視角：布林肯最近訪中之行　預示著美中關係回穩 -- 上報 / 大師講堂

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#布林肯 #中國經濟 #改革開放 #鄧小平 #雙循環 #中國房市

《大家論壇》復甦視角：布林肯最近訪中之行　預示著美中關係回穩

沈聯濤（Andrew Sheng）＆肖耿（Xiao Geng） 2023年07月14日 07:00:00

沈聯濤（Andrew Sheng）

●香港大學亞洲國際經濟研究院傑出研究員

●聯合國環境規劃署可持續金融顧問委員會成員

肖耿（Xiao Geng）

●香港國際金融學會主席

●香港中文大學（深圳）實踐教授

●深圳高等金融研究院政策與實踐研究所所長

中國的成長模式正在發生根本性的變革。經過數十年來主要靠外需帶動經濟成長之後，中國政府開始採用一種由內部和外部需求共同驅動的「雙循環」模式，其目的是讓中國經濟更具韌性，更不易受外部衝擊的影響，但當前的結構轉型遇到幾個重大障礙。

1979年鄧小平推動「改革開放」時，中國奉行的發展策略，以日本和南韓等成功的東亞經濟體為藍本：歡迎外國直接投資，擴大跨境貿易聯繫，利用低勞動力成本支持製造業，並利用外部需求推動成長。過去40年來，進入中國的外國直接投資中約三分之二經由香港流入，使中國能夠將比鄰香港的廣東和其他沿海省份，轉變為全球供應鏈樞紐。

隨著工業化進展，收入和財富不斷增加，中國工人成為商品和服務的消費者，其結果是對外貿易依存度從2006年的67%的高峰下降到今天的不到35%，儘管中國仍依賴外貿提供一些就業機會。

中國發展製造業的同時，也投入鉅資支持建築業和金融業擴張，從而為充滿活力的房地產市場奠定基礎。過去10年中，建築業、金融業和房地產業的名目年均成長率分別達到13%、14.8%和10.5%。

2021年，建築業對中國GDP的貢獻率為13.8%，房地產行業的貢獻率達GDP的7.2%，但2022年降至6.1%。如今，房地產資產約占家庭財富的70%，對消費有重要影響。此外，房地產貸款占銀行信貸總額的27%，這意味著一個蓬勃的房市對金融穩定也至關重要。

房地產市場快速成長，部分歸因於香港首創的一種融資方式，建商在建案竣工前就開始預售商品屋，而不是等完工後才收回投資。這使業者不僅能夠在施工過程中利用銀行抵押貸款，還能利用購屋的首付款為建案取得融資。從2015年到2022年，首付款和抵押貸款占建商總資金的比率從62.4%增加到80.4%。

但這種做法有風險，在建案竣工前就達成交易，建商和購屋者讓自己暴露在利率上升和房價增幅減緩的風險之中。利用美元債券大量融資的地產開發商，尤其容易陷入困境，一旦美國通膨飆升迫使聯準會開始大幅升息時，這些開發商將面臨痛苦的債務危機。去年，一些大型房地產開發商一連串違約事件，迫使地方政府進行干預，以保購屋者的權利。

房地產業的困境對中國財政帶來嚴竣的挑戰。2021年，房地產直接稅占全國稅收的16.9%，占地方政府稅收的24%，但房價下跌擠壓了這些收入，2022年，標售國有土地的收入減少23.2%，導致中國的國家預算歲入減少20.6%。收入減少也削弱地方政府支持經濟成長的能力，例如透過城市投資平台取得融資變得越來越困難。

中美關係惡化以及新冠疫情造成的經濟活動停擺，進一步阻礙中國的結構轉型。事實上，經濟的內外循環都明顯放緩，損害家庭、企業和各級政府的資產負債表。

上個月進口和出口分別下滑4.5%和7.5%。目前中國創造就業機會的速度，不足以吸收應屆畢業生的供應量：截至上月，約有600萬年輕人（16─24歲）失業，比率高達20.8%。房市和股價也面臨壓力。

但我們仍有理由期待中國能夠從目前的困境中恢復過來。美國國務卿布林肯最近訪中之行可能預示著美中關係回穩，或至少是暫時避免進一步惡化。

無論如何，中國政府都在致力於刺激就業，穩定房地產業，管理金融風險，支持科技創新，並鼓勵綠色和包容性增長。市場似乎在期待一個全面且強力的刺激經濟方案，來協助達成這些目標。

顯然，全球經濟發展與中國經濟的恢復息息相關，中國因應未來挑戰的成功與否，可能會決定全球經濟是復甦還是衰退。

（本篇翻譯由PS官方提供，責任編輯：楊淑華）

（原標題為《China's Stunted Transformation》，文章未經授權，請勿任意轉載）