《大家論壇》末日視角：衰退萬一來襲　先進經濟體已準備好貨幣政策 -- 上報 / 大師講堂

快訊

一条通 8 家指定門市祭出半價優惠、10 款美食最低 20 元起！

2025-03-11 03:45
uuuu

2025-02-11 03:14
銷魂拌麵「剁椒魚頭」、創意甜點「花椒豆腐腦」必點！奇岩一號雙強主廚合推 10 款川湘風味菜單

2024-06-27 07:00
習近平的親俄路線徹底敗壞了中共的處境

2024-06-25 07:00
71歲的習近平為中國帶來什麼

2024-06-24 07:00
投書：從黃埔建軍到黃埔「遺毒」

2024-06-24 07:00
宋國誠專欄：怪哉，依法懲治「台獨」──中共的「自嗨政治學」

2024-06-24 07:00
普丁與金正恩親密駕車互動的「小心機」

2024-06-24 07:00
世界亂局中重建台灣能源安全：賴清德總統的抉擇

2024-06-24 07:00
投書：「核電是AI耗能的救星」　別扯了

2024-06-24 07:00

#俄烏戰爭 #清零 #通膨 #FED #ECB #羅比尼 #末日博士 #經濟衰退

《大家論壇》末日視角：衰退萬一來襲　先進經濟體已準備好貨幣政策

布特（Willem H. Buiter） 2022年12月26日 07:00:00

布特（Willem H. Buiter）

●獨立經濟顧問

●花旗銀行前首席經濟學家

●英國央行貨幣政策委員會前委員

「末日博士」羅比尼（Nouriel Roubini）認為，全球經濟正「滑向一波前所未見的經濟、金融和債務危機匯流，尾隨過去數十年來累積的赤字、借貸和槓桿爆炸而來」。真的如他所言嗎？

也許聽起來太樂觀，但我不認為那種災難場景是最可能的結局，更不認為那無可避免。土耳其和其他幾個總體經濟與法規管理不善的國家，幾乎確定會遭遇羅比尼描述的那種命運，但大多數經濟體還是能避免金融災難和深陷衰退。

的確，私部門和公部門債務占國內生產毛額（GDP）比率正接近和平時期的高峰，2022年第3季的占比達334%，雖已從2021年第1季升抵的顛峰（363%）降下來一些，但仍遠高於1991年第1季的水準（227%）。再者，2021年初以來稍微下降，主要是因為通貨膨脹（意外竄升），而不是實質GDP成長所致。新冠肺炎疫情爆發後通膨猛竄，侵蝕了固定利率債務名目面額的實質價值 – – 這提醒我們，意料之外的通膨總是債務人最好的朋友。

話雖如此，放眼先進經濟體，零風險實質利率大多接近800年來最低水準，經濟學家現在對零風險中性實質利率的共識估計值是0.5%。此數尚稱安全，仍低於大多數國家乃至世界整體的實質GDP成長率。如果這種對債務有效的利率持續低於GDP成長率，龐氏融資（Ponzi finance）仍然可行，那麼擔心債務難以為繼是過慮了。

問題是，這些情況是否會持久，又如何持久。畢竟，我們對全球實質利率的實際驅動力了解不多，對無從觀察的中性實質利率就更別提了。在最近一篇探究過去700年長期實質利率的研究論文中，羅格夫（Kenneth Rogoff）、羅西（Barbara Rossi）和施梅辛（Paul Schmelzing）斷定，驅動全球實質利率這個後果的前因，既不是人口結構因素（年長族群儲蓄減少以致推升實質利率），也不是生產力（生產力增幅擴大助長實質利率）。

同理，前美國財政部長薩默斯（Lawrence H. Summers）著名的「長期滯停」（secular stagnation）假設，若用來解釋1980年代初以來全球實質利率為何這麼低，也不怎麼合理。過去40年來，並沒有發生全球性的經濟停滯。況且，人工智慧、機器學習、自動化、機器人、生物科技、金融科技和去中心化金融等技術進步，會不會對投資需求產生影響，仍有待觀察。我們能做的，頂多是敞臂歡迎中性利率變低，對何以致此無法不懂卻裝懂。

展望未來，總供給震撼（而不是貨幣和財政刺激）導致的通膨成分，可能是暫時性的。至今也毫無證據顯示，中長期通膨預期與目標通膨率脫鉤。俄羅斯入侵烏克蘭的這場戰爭遲早會結束，很可能不會升高核武危機。不論戰爭何時落幕，西方隨後便會放寬制裁，將觸動一波緩抑通膨的震撼。

而且，中國迅速分階段解除「清零」防疫封控政策。儘管這麼做已經造成一波感染潮（政府拒絕採用較強效的西方疫苗使問題更糟），但整體而言，對中國經濟活動和關鍵全球供應鏈的影響可能是利大於弊。

在美國，持續溫和收緊貨幣政策將促成經濟減緩，可能的影響會是成長縮小，而不是全面的萎縮。歐洲情況也類似，但歐洲受俄烏戰爭後遺症衝擊比美國大，歐洲央行（ECB）對抗通膨竄高的反應甚至不如美國聯準會（Fed）那麼積極，因此發生成長縮小情境的機率也高於經濟衰退。先進經濟體中的大輸家是英國– –經濟陷入一團亂，外患因脫離歐盟（Brexit）這些自做自受的創傷而惡化，內憂則肇因於各式各樣的法規挫敗，以及前首相特拉斯（Liz Truss）的短命政府展現財政不負責的荒謬姿態。

至於魯比尼對金融危機可能爆發的警告，值得一提的是，在大多數先進經濟體，銀行業資產負債表現在的情況比2007-2009全球金融海嘯時期好多了，而且對大部分非銀行金融業的監管也已大幅改善。儘管加密幣領域乏人監督是嚴重挫敗，加密幣業無可避免的崩盤衝擊大致上局限於幣圈內部。

萬一衰退即將來襲，各大先進經濟體和中國的貨幣當局已準備好、也有能力，把未來赤字貨幣化以支應財政刺激。從2020年2月起，各國央行就承擔起作為最終放款者（包括經由流動性交換機制）和最終造市者的角色，有效處理事後證明是第一級的金融危機。基於那種卓越的表現，我深信央行已準備好因應下一波危機。直升機撒錢，亦即貨幣融資，仍將是可行的做法。

即使是財政窘困的政府，在貨幣融資無門又欠缺外援的情況下，也不會完全走投無路。可運用平衡預算乘數（balanced budget multiplier）來救急– –若能以選擇性增稅籌措的財源，來支應擴大公共支出或選擇性的減稅，仍可提高國民所得。

舉例來說，由於低所得家庭增加的收入當中，拿出來花掉的占比通常比高所得家庭來得大，因此，藉由對富人加稅支應有利窮人的減稅，應可提高產品與服務的總支出。同理，也可提高對產品與服務的公共支出（像是擴大綠能基礎建設投資），並以對富人加稅支應。資源的善加利用、更廣泛的社會經濟效率以及公平分配，全都指向同一方向。

凡事幾乎都有可能發生，但並非事事都很可能發生。羅比尼描述的那種全球金融和總經大災難，會在可預見的將來發生嗎？我個人不以為然。

（翻譯：余雅薇，責任編輯：楊淑華）

（原標題為《Too Much Gloom and Doom?》，文章未經授權，請勿任意轉載）