《大家論壇》通膨視角：中國經濟成長趨緩　對歐元和日圓影響遠大美元 -- 上報 / 大師講堂

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#美元 #歐元 #日圓 #貶值 #升值

《大家論壇》通膨視角：中國經濟成長趨緩　對歐元和日圓影響遠大美元

羅格夫（Kenneth Rogoff） 2022年09月09日 07:00:00

羅格夫（Kenneth Rogoff）

●國際貨幣基金前首席經濟學家

●哈佛大學經濟學和公共政策學教授

今年夏天美元走勢強勁，日圓和歐元兌美元已跌至20年來的最低水準；長期以來，歐元的價值都高於1美元，現在卻徘徊在同等水準上下。美國聯邦準備理事會的廣義美元貿易加權指數（broad trade-weighted dollar index），已幾乎回到2020年3月的高峰，當時因新冠疫情爆發而引起恐慌。事實上，若考慮美國及其貿易夥伴的通貨膨脹進行調整，美元的價值已高於當時。

美元持續飆升，但美國卻創下40年來最高的通膨年增率，貿易逆差又陷入全球金融危機以來最糟狀況。這到底是怎麼回事，美元又是否會開始暴跌？

雖然匯率確實非常難以解釋，更遑論預測，但似乎仍可歸納出影響世界主要貨幣走勢的四大主要因素。最重要的是，美國聯準會已經開始升息，而眼看美國經濟似乎離真正的衰退還很遠，聯準會還是有進一步緊縮政策的空間。

儘管歐洲的通膨同樣居高不下，歐洲中央銀行的態度卻更謹慎，部分原因是歐元區的經濟前景更加脆弱。歐洲央行擔心義大利的高債務水準，但也認為當前的能源價格通膨並不會持續下去。日本和中國一樣，迄今並未經歷嚴重通膨；日本銀行短期內不太可能緊縮政策，中國人民銀行則在8月降息。

地緣政治亦是美元走勢強的因素。相較於美國，俄烏戰爭風險對歐洲帶來更迫近的風險，至於中國對台灣虎視眈眈的武力恫嚇，則對所有人都造成巨大風險，尤其是對鄰近的日本來說。無論經濟是否衰退，歐洲和日本都將不得不大幅調整防衛能力，長期軍費支出也會隨之增加。

另一個因素，還要考慮到中國經濟成長趨緩，對歐洲和日本的影響遠大於對美國。中國經濟成長步調放慢的根本原因——包括清零政策下的封城、過度建設的遺留問題、對科技業的打擊，以及經濟權力的過度集中——這段時間以來我持續對此做出評論，卻沒看到有明顯、持續性的好轉。

此外，在能源價格仍高的情況下，美國在能源方面能夠自給自足，歐洲和日本卻高度仰賴進口，此一事實也有助於美元走高。

有人可能會補充說，美國是比歐洲和日本更安全的避風港。這一點或許沒錯，就算美國正深陷一場內部冷戰，只要前總統川普還參與其中，這場戰爭就沒有結束的一天。每每爆發危機，就可以預期歐盟整合出現進展，而若全球實質利率開始上升，它恐怕就會面臨嚴峻考驗。德國通膨即將達到70年的新高，但若歐洲央行更積極升息，可能導致義大利公債與歐債的利差出現爆炸式增長。

美元目前的強勢對全球經濟有深遠的影響。世界貿易的很大部分，也許達半數之多，都以美元計價——而對許多國家來說，進出口皆用美元計價。如此一來，美元升值導致世界大部分地區進口減少，程度之高，學者都已發現它對全球貿易產生統計上顯著的負面影響。

強勢美元可能對新興市場和開發中經濟體的影響尤其殘酷，因為這些國家的私人企業和銀行向外國投資者借款幾乎只能使用美元。而且，若美國利率較高，往往不成比例地將較弱勢的借款者利率推高。事實上，要是許多新興市場的央行沒主動升息、藉此遏制對本國貨幣的貶值壓力，廣義美元指數恐怕還會進一步上升。然而。上述緊縮政策無疑增加其國內經濟的負擔。

規模較大的新興市場很大程度上經受住了美國升息和美元走強的影響，此一事實是意外的驚喜。但如果美國聯準會繼續採取積極緊縮政策，此狀況能持續多久尚待觀察；特別還要考慮到的是，如果商品價格進一步隨之下跌－－正如我在哈佛的同事法蘭科（Jeffrey Frankel）所警告的那樣－－以及如果美國和歐洲陷入衰退，還有中國經濟成長趨緩等因素。

短期來看，美元強勢對美國影響的嚴重程度，遠低於對其貿易夥伴，主因是美國貿易幾乎完全以美元計價。但若美元持續走強，對其國內也有長期影響，因為這會讓美國的生產成本更高，也無助於恢復外國觀光業，該產業跟2019年相比仍持續低迷。

美元近期對其他主要貨幣的快速升值，有沒有可能逆轉？不可否認的是，前幾次美元大幅升值，包含1980年代中期和2000年代初期的時候，最終都出現急劇下降。但要再強調的是，預測匯率非常困難，即使只是一年內的匯率。歐元和日圓對美元匯率進一步下跌15%，是完全有可能的事，尤其是在地緣政治摩擦再次惡化的情況下。唯一可以肯定的是，從2014年起主要貨幣匯率波動極為平靜，那段時期如今已走入歷史。

（本篇翻譯由PS官方提供，責任編輯：周昱君）

（原標題為《Will the Dollar’s Surge End in Whiplash?》，文章未經授權，請勿任意轉載）